光大期货软商品类日报11.25

　　白糖：区间格局不改

　　1、原糖：本周原糖期价继续缓慢下行。国际糖业组织（ISO）近期报告将2024/25榨季的全球食糖消费量预估从1.8287亿吨下调至1.8158亿吨；预计2024/25榨季全球食糖总产量为1.7907亿吨，较之前预测的1.7929亿吨略有下降，较2023/24榨季创纪录的1.8137亿吨低1.3%；2024/25榨季全球食糖供应短缺预估从之前的358万吨下调至251万吨。

　　2、国内报价：广西制糖集团新糖报价6050~6120元/吨；云南制糖集团陈糖报价6130元/吨，新糖报价6180元/吨；加工糖厂主流报价区间6320~6550元/吨。配额内进口估算价5740-5810元/吨；配额外进口估算价7330-7430元/吨。

　　3、进口：2024年10月，我国进口食糖54万吨，同比减少38.48万吨，降幅41.61%。2024年1-10月，我国累计进口食糖342万吨，同比增加38.19万吨，增幅12.57%。

　　4、糖浆及预拌粉进口：2024年10月我国进口糖浆、白砂糖预混粉（税则号列170290）22.48万吨，同比增加5.93万吨，增幅32.25%。2024年1-10月份累计进口195.74万吨，同比增长38.98万吨，增幅24.86%。

　　5、小结：受美元走强及国际糖业组织调减24/25榨季短缺幅度影响，本周原糖期仍未能走出区间格局，呈现区间偏弱态势。印度24/25榨季开榨进度同比偏慢，泰国天气良好。巴西库存偏低的情况下，泰国一个国家的出口难以快速弥补阶段性库存短缺问题。北半球供应增加带来压力的同时，一季度库存短缺的问题并存，因此对于原糖期价继续保持区间看法。未来关注北半球压榨进度。

　　6、国内：本周现货采购回暖，新糖等待时间较长，1-5价差一度从30、40元/吨扩大到80元/吨，周五回落至50元/吨附近。进口方面10月糖进口同比大幅回落，糖浆及预混粉进口同比增速仍超过30%，该领域未来进口预期仍存分歧。短期关注新糖压榨进度、采购节奏的同时仍可关注买1卖5的套利机会。中期上有产量增加、进口糖及预混粉供应压力，下有补库需求支撑和原糖情绪带动，仍维持区间看法。

　　棉花：供需驱动有限，短期震荡为主

　　1、供应端：北半球新棉陆续上市，美棉采摘进度近8成，中国新棉上市基本结束，供应端压力仍存。

　　2、需求端：2024/25年度全球棉花消费量预计值小幅调减，国内纺服零售数据大幅改善，纺织企业开机负荷增幅放缓，环比基本持平。

　　3、进出口：美棉出口净签约当周值大幅好转，对美棉价格有一定提振，我国10月棉花、棉纱进口量当月值环比基本持平。

　　4、库存端：陈棉库存中性，纺织企业均呈现原材料库存下降，产成品库存累积的状况。

　　5、国际市场方面：宏观层面的扰动在不断加大，基本面的驱动相对有限。近期市场对于美联储12月不降息的押注在逐渐增加，目前12月不降息概率已经接近50%，于此同时，美元指数重心不断上移，盘中最高突破108，不断走强的美元指数令商品价格承压，预计宏观层面的扰动仍将维持较长时间，后续需持续关注。基本面来看，本年度全球棉花呈现供需同比双增，供应略大约需求的格局，目前美棉上市持续进行中，收割进度近8成，总产量基本确定，同比增产，但低于近五年均值水平，库消比略高，整体供需矛盾有限。美棉出口方面，本年度美棉出口签约整体进度偏慢，因为中国进口签约量同比减少较多，但最新一周数据显示，美棉出口净签约及净装运量当周值均环比好转，对美棉价格有一定支撑。综合来看，本年度美棉供需矛盾并不突出，目前基本面的驱动相对有限，短期应更多关注宏观层面扰动，预计短期承压为主，但下方空间同样有限。

　　6、国内市场方面：新棉上市基本结束，供应端压力仍在，需求改善幅度有限，产成品库存累积，郑棉承压运行为主。本年度国内新棉上市进度稍快，目前新棉上市基本结束，依据国家棉花市场监测系统数据，目前新棉加工量已经超过300万吨，供应端压力增大，但是下游纺织企业需求改善程度有限，纺织企业开机负荷环比持平，位于近年来同期中位水平。纺织企业原材料补库意愿较多，产成品库存在逐渐累积，纺企和织厂特征又稍有不同，纺企原材料库存小幅下降，产成品库存累积较多，而织厂原材料库存降幅较大，已经位于同期偏低水平，产成品库存累积速度放缓，表明下游需求传导存在堵点。整体来看，当前供需格局仍稍显宽松，但是近期并无较多新增驱动因素，市场在持续消化已知事件，因此郑棉表现窄幅震荡为主，预计短期仍将维持该表现，关注外部宏观扰动及国内需求改善情况。

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